記者陳建興/台北報導
2024年是「龍騰祥雲,景氣與市場令人欣喜的一年」。在歷經高利率的考驗後,美國景氣展現十足韌性,通膨降溫,且失業率維持低檔,在消費穩健下吸納各國出口,支撐全球景氣成長3.2%,僅略低於2023年的3.3%。美國2024成長2.8%的亮麗成績遠高於IMF原本預估的1.5%,與2023的2.9%幾近持平,出色的經濟表現引領全球景氣持續復甦。歐元區由2023的0.5%提升至0.8%,德國擺脫衰退,英國由0.1%提升至1.1%。
台灣受益於AI浪潮,出口、投資熱絡,景氣對策燈號綠燈標配,並在6月開始亮出紅燈,資通訊產品推動下,每月出口超過400億美元,1Q~4Q成長分別為6.63%、5.06%、3.97%、1.35%,全年可望達4.16%,遠優於2023年的1.28%。中國則受到房地產低迷的拖累,有效需求不足,官方雖卯足全力穩經濟,但仍難逃景氣下滑的命運,今年成長率預估由去年的5.2%降至4.8%,無法達成官方目標的5%。
貨幣政策方面,先進國家通膨持續降溫,主因就業市場供需轉趨平衡、勞動生產效率提高以及中國輸出通縮,順利讓美國CPI由3.5%降至2.4%、歐元區由2.9%下降至2.3%,皆朝2%邁進。台灣和日本的CPI也分別走低在1.69%與2.30%。中國CPI目前0.3%,2024年深陷通縮泥淖,都在0%附近徘徊。
通膨決定央行決策方向,3月瑞士央行鳴槍起跑,降息1碼,緊接著BOC、ECB在6月降息,Fed在9月以2碼啟動降息、11月降息1碼,全年己降3碼。中國降息30bps。台灣CBC為了防止電價調漲而產生通膨預期,在1Q意外升息半碼,並在暫停升息的3Q祭出第七波信貸管制。BOJ解除負利率,將O/N call rate由-0.1%上調至0.25%,進入貨幣政策正常化階段。
市場表現方面,2024年受惠於AI、降息與總統大選行情加持,Mag 7帶動美股道瓊來到史高45071點,Nasdaq 19436點,S&P突破6000點,年至今漲幅26%,Nvidia市值突破3兆美元。德國DAX 19933、法國CAC 8259、英國FTSE 8474、日經42426亦刷新史高。台股受惠於最強的半導體供應鏈,台積電一個人的武林,6月Computex再現「黃仁勳時刻」,股價破千,讓台股改寫歷史新猷24416。雖有0805股災台股創史上最大跌點1807點,所幸護國群山雨露均霑,今年以來漲幅28%。
債市方面,Fed啟動降息循環為債市利多,帶動殖利率下滑,美債10年券殖利率走跌至3.59%。然因川普交易、就業優於預期,加上投資人對美國債務、財政赤字的擔憂,三大因素促使市場大幅收斂對Fed降息預期,導致美債10年券殖利率再回揚至4.50%,目前在4.20%。匯市方面,Fed降息預期收斂與川普交易推波助瀾,DXY於降息後不貶反升,一度站上108,目前106。BOJ升息箭在弦上,日圓於7月貶至161後於8月急升至141,目前150。台灣出口、股市表現亮麗,然川普交易盛行,台幣跟隨非美貨幣走貶,目前32.60。
商品方面,黃金坐擁儲備貨幣題材,央行帶領金價創史高$2801,川普力挺加密貨幣,Bitcoin在選後飆漲47%,寫下新高$99728。油價、銅價、鎳價則在中國需求不振下表現欠佳,銅價年至今漲幅只有4%,油價(目前報$65.8)、鎳價則都是負報酬。
展望2025年,川普強勢重返白宮,經濟與市場表現一定會比2024更充滿挑戰。「美國優先」預期同時帶來挑戰與機遇,全球央行降息能夠緩衝保護主義帶來的傷害,我們持續看好美國、日本與台灣的經濟表現,以及受益於全球供應鏈重組的新興國家,「神(蛇)采飛揚,捨我(蛇五)其誰」,聚焦「一個不變,兩個趨勢,以及兩個挑戰」。
一個不變–正常化:美、歐核心通膨得到控制,持續朝2.0%邁進,G3央行貨幣政策由限制性轉往中性,持續縮表,回收流動性至合理水準。就業市場供需趨於平衡,估美國2025年GDP走溫至2.3%,新增就業人數往月均12萬人靠攏。歐元區降息料將較Fed積極,加上通膨降溫,估經濟成長率提升至1.1%。中國房地產持續低迷,若未能提出有效的刺激內需政策,景氣恐有持續下行風險,估成長率將降至4.5%。而台灣受惠於AI商機持續熱絡,在出口、投資雙引擎帶動下,估成長2.96%。
兩個趨勢–AI與降息:AI發展仍在早期階段,未來將擴散至資訊應用系統、能源與機器人應用,而算力=耗能,電力需求成長趨勢明確,EPRI預估資料中心未來5年電力需求將複合成長5%。此外,2025年迎來降息趨勢,Fed防範通膨復燃,預估只降息2碼,非美國家防範MAGA衝擊,ECB、BOE將降息4碼,韓國、澳洲加入降息行列,台灣預估維持政策利率2.00%,全年按兵不動。
兩個挑戰–債務與通膨:川普主張全面延長減稅,並祭出「免稅三箭」,2025年財政赤字率恐難縮減至5%以下,IMF也預估2025年美國公共債務/名目GDP比重將由122%上升至126%。而高關稅、反移民政策的實施,恐讓通膨捲土重來,2025年核心PCE回到3.0%以上,Fed的貨幣調控難度提高。而中國則需要推出更有效的刺激政策對抗通縮。
掌握90交易–股市、美元、黃金:(1)美股領頭羊,在川普減稅、放鬆監管下,S&P 500上看6500,台股上半年衝高26800;(2)MAGA關稅政策恐拉抬通膨,Fed降息路徑受限,預期美債10年券區間震盪在3.80%~5.00%;(3)美元續強,台幣31.1起跳,2025年難見2字頭;(4)央行貨幣儲備、國際地緣政治局勢、及全球貨幣寬鬆前景,金價上看$2895。
台股2024年延續AI主流大趨勢,沉浸現實、綠能永續、人工智慧運算、前瞻通訊、未來移動,指數於7/11日攻抵史高24,416點。股市結構則分歧,台積電、鴻海與廣達貢獻大盤7成,台塑四寶及中鋼傳產龍頭股價卻破底。0805出現全球股災,因市場傳言五大疑慮,AI泡沫化、Fed降息將超過一碼、日圓carry trade unwind、伊朗擬報復以色列、以及巴菲特大賣蘋果股票,造成台股重挫1807點,創史上最大。後續在台積電3Q24 繳出單季EPS新高12.54元,展望4Q年增率達35%,台積電衝上1100元,台股重回23600點。
展望2025年,台股整體上市公司獲利在台積電成長兩成的帶動下,預期將成長23%,獲利創高至4.60兆元,EPS來到1410元。資金結構改變,高股息ETF旋風,投信買超8375億勝過外資賣超7258億,改變了過去外資主導的格局。AI浪潮促使各大CSP的資本支出在2024成長41%,預期2025年將持續擴張20%。要注意的是,企業獲利年增率2025年將從1Q的57%走緩到4Q的 17%。2025年台股創高在上半年,建議投資人把握上半年獲利機會。
行情的預估,以台股2025年獲利預估EPS 1410元計算,台股在過去10年本益比區間在15倍至19倍,對應指數21000點至26800點。
「台灣尚勇(Premier 12)」是科技產業,2025年目前能見度最高的產業仍是AI相關的供應鏈,預估1Q25在GB200放量,且美國CSP業者資本支出推估仍有20%以上的年增率,包含先進製程、CoWos、ASIC、ODM、測試需求、載板、Switch都將受惠,商機皆仍有高雙位數增長。相關供應鏈無論就能見度與成長性仍是最高,另可留意因AI崛起所帶動的網安資安需求。還有,車用電子的滲透率持續提升,可關注車用電子的復甦回升時機。
傳產族群投資聚焦兩大類股,一是降息受惠股,一是優質高息股。在降息受惠股方面,美國消費對利率敏感度高,預期降息後,可望激勵零售如服飾、鞋子的需求。品牌廠重視ESG規範,台灣代工廠商產地多元佈局且符合ESG規範,製鞋供應鏈於品牌廠的滲透率可望進一步攀升帶動接單續揚。在高息股部分,聚焦供需結構正向的優勢企業,以價值佈局運輸貨櫃及航空產業。