記者陳建興／台北報導
2023年全球大環境依然動盪不安，除了俄烏戰爭已經進入600天外，又增加了以巴戰火延燒、SVB事件、Fitch降評、Fed鷹派，美債GT10飆破5%等逆風，壓抑金融市場表現。幸而全球AI熱潮席捲、生技、重電題材陸續發酵，金融市場在波動中「兔」破重圍，台股由14001漲到17463，大漲超過3000點，去年我們在金控投資展望會提到的「5%利率，25%的報酬率」僥倖成真，2023年是揚眉「兔」氣的一年。
在2023年大家最關注的通膨方面，全球供應鏈瓶頸改善、能源與糧食供應恢復穩定以及中國需求低迷，美國CPI由6%降至3%、歐元區由8%降至2%、英國由10%降至4%，通膨獲控。央行升息放慢步伐，2023年Fed只升息4碼，總共21碼，終端利率至5.25%；ECB升息8碼，總共18碼，終端利率至4.0%；日本擺脫通縮，BOJ移除YCC 1.0%的剛性上限。台灣央行今年只升息半碼，總共3碼，終端利率至1.875%。EM多國通膨觸頂後轉向寬鬆，越南降6碼、巴西、波蘭降4碼，進入降息週期；中國通膨持續低迷，降息1碼。
景氣方面，面對高通膨、高利率以及地緣政治動盪加深，IMF預估2023年全球GDP將成長3.0%，低於歷史平均的3.8%。美國鼓勵供應鏈回流、加上疫後就業市場穩健，消費展現韌性，1Q~4Q成長率分別為2.2%、2.1%、5.2%、1.5%，全年估成長2.5%。歐元區在戰爭、通膨、高利率環境下，經濟成長平淡，1Q~4Q成長率分別為0.1%、0.2%、-0.1%、0.1%，全年成長估0.5%。中國房市泡沫破裂，美中對抗不斷，解封後復甦不如預期，1Q~4Q成長分別為4.5%、6.3%、4.9%、4.5%，官方政策齊出拚保5，估成長5.1%。全球終端需求減弱，台灣出口不振，景氣對策燈號連十藍、1Q~4Q成長分別為-3.49%、1.41%、2.32%、5.25%，全年估成長1.43%。
市場表現上，US景氣穩健加上AI熱潮發酵，NVIDIA、Microsoft分創史高$505、$384，帶動Nasdaq飆漲36%，台股亦大漲23%，是股市相當好的一年。債市方面，升息、降評、中國穩匯拋債，美債GT10殖利率創16年高的5.018%，10Y-2Y利差自2022年3月起連續倒掛20個月，創1980年以來最長倒掛，然美國景氣並未衰退。匯市方面，挾高利率與避險優勢，美元最高攀升至107.3。BOJ微調YCC，日圓卻一路貶至151，出乎市場意外；中國重啟經濟不彰、升高通縮疑慮，人民幣由6.70貶至7.35，16年低；台幣在出口不振下，一路由29.658貶至7年低的32.495。
展望2024年，我們的關鍵字是「LONGER」，分別是Landing、Opportunity、Normal、Geopolitical、Environment以及Risk。L、O代表經濟分析與投資建議，N、G、E代表灰犀牛與黑天鵝，R是要留意的Risk；前4大總經關鍵字，是LONG是「龍」的諧音，也意涵時來運到長長久久。首先…
Landing是美中經濟軟著陸。美國CPI自6月起已連續5個月低於4%，通膨向下趨勢確立，預期Fed可望在3Q/24、4Q/24各降息1碼。高利率雖使經濟走緩，然IRA、Chips Act鼓勵供應鏈回流，企業設備投資，對經濟形成支撐，估全年成長1.7%；中國房市收縮對經濟最大衝擊已過，準備進入中後期階段，預期官方將財政擴張、降息雙管齊下穩經濟，估全年成長4.3%；全球消費性電子庫存水位漸趨健康、AI伺服器需求旺盛，台灣出口動能將明顯轉強，估全年成長3.19%。
Opportunity是投資機遇，看好美股、日股與美債，EM亦大有可為。通膨降溫，迎來降息，企業獲利改善，S&P 500 2024年目標價4760，看好科技股，與環保概念的ESG類股。岸田經濟學啟動日本內循環，日經 2024年目標價36500，記得1989年歷史高點是38957。美債GT10殖利率預期將續探3.8%，2024將是股債齊揚的一年。美元雙率雙降，資金重返新興市場， EM股市首選包括台灣在內的供應鏈移轉受惠國；DXY預期破百，下看98，日幣升至132。
Normal是指通膨、流動性回歸正常化。預估2024年底美國CPI、核心CPI降至2.6%、2.4%，邁向Fed政策目標2%，央行將更有餘裕兼顧就業與通膨雙重使命；Fed、ECB縮表，BOJ減少購債，估三大央行資產負債表自2021年高峰的25兆持續下降至2024年底的18兆美元，整體流動性將從充裕轉向合理。
Geopolitical是地緣政治與關鍵選舉。俄烏戰爭將邁入第三年，以巴衝突延續，在在引發市場不安。而2024年有四大重要選舉，美國、歐盟、俄羅斯、與台灣。其中年初的台灣大選，攸關兩岸局勢、五缺問題與能源政策；年末的美國總統大選，則涉及美中競爭、地緣政治局勢的轉折，最大變數莫過於前總統川普民調目前領先拜登，但無論誰當選，都不會改變貿易保護與逆全球化趨勢。
Environment是指碳焦慮。歐盟碳邊境調整機制(CBAM)在2023/10試行，至2025年前為過渡期，鋼鐵、鋁、水泥、肥料、電力、及化學品等重碳產業，主要衝擊加拿大、南非巴西等國，台灣相關產品出口佔比為1.37%，衝擊有限。美國《清潔競爭法案》(CCA)已在參院二讀，以美國產品為計算基準，且涉及產業更為廣泛，台灣的企業碳盤查、碳權認證與碳市場的建設勢必加快。
Risk是指貨幣緊縮滯後性，及流動性枯竭等風險。由於Fed持續縮表，ECB停止APP到期再投資，且可能提早減少PEPP，而BOJ的YCC也可能在明春退場，不再進場購債，三大央行同步縮表，挑戰全球流動性對市場的衝擊。
股市看法。儘管2023年經濟成長不佳，戰爭、通膨、升息雜音不斷，台股卻仍繳出亮麗的成績單。展望2024年，在Top-down方面，歐美各國降息本就是股市的利多，加上台灣景氣對策信號可望脫藍轉綠，觀察2000年以來脫離藍燈區後的股市表現，除了2002年的網路泡沫外，其他三次股市在脫離藍燈區後三個月、六個月都能有相當顯著的正報酬，有10%的漲幅，值得期待。我們認為2024年第一季會有一波總統大選行情，年中第二、三季需要度過淡季考驗，第四季配合景氣收割與Fed降息助攻，全年高點預估來到18800點。
在Bottom-up方面，去庫存已近尾聲，供應鏈補庫存的列車正在緩慢啟動，雖然整體企業獲利在2024年明顯轉佳，但產業間差距頗大，必須由產業趨勢的脈動去挖掘前景看好的板塊，我們認為2024年企業獲利的成長動能主要將來自電子業，故2024年選股還是以科技股為首選。
科技股，我們認為復甦的主體是半導體，除了因為上游率先調整庫存外，主要受惠於HPC、AI帶動電子產品中半導體含量增加。儘管AI概念股在2023年爆發後股價沉寂了兩季，然市場持續擴大，預期2024年AI伺服器的占比會快速達到46%，因此建議投資人佈局AI Server背後的隱形冠軍如IP、BMC、CCL/PCB、電源供應器、散熱，以及交換機等零組件供應鏈廠商。
下階段，AI的應用會快速向終端滲透，首選的載體就是手機，近期Qualcomm、聯發科、Google發表的手機晶片，不約而同主打AI功能-藉由大語言模型，將類比或數位訊號做更細緻的處理，再次證明晶片廠商在AI發展中的關鍵地位。
汽車電子化的進程不斷推進，自動駕駛是未來的趨勢，在2026年前，Level1-Level 2等級的自駕車仍會是市場主流，運用ADAS能及時感知汽車周遭環境、透過運算並做出駕駛決策，需求會持續擴張，建議投資人佈局車用鏡頭、感測器、功率元件、導線架、車用PCB等，牢牢掌握產業的未來趨勢。
傳產股2024年有否極泰來的機會。花都巴黎喜迎2024年奧運，對於疲弱的歐洲經濟有刺激的作用，尤其是觀光效應對消費亦有所提振，觀察過去奧運年，Nike營收成長都創下佳績，相關的製鞋、成衣代工廠商，受惠題材或實績，股價表現令人期待。
最後也是最重要的議題，是節能減碳所衍生的能源轉型，單就台灣本土市場就有廣大的投資機會。台電「強韌電網計畫」與綠電（離岸風電與太陽能）佈建為國內業者帶來10年共3,200億元的設備商機，另外半導體擴廠、工廠興建電路線的佈建也帶動重電設備需求。在美國也推進再生能源、電網更新、運輸部門電氣化下，重電、電纜產業相關廠商備受期待。