李沃牆 讓台幣適度升值亦有助於經常帳順差降低，或讓「超額儲蓄」減少。但台幣升值也不利於出口競爭力，該如何拿捏，端賴央行明智的決策。(取自央行臉書) 「超額儲蓄」代表國民儲蓄毛額扣掉國內投資毛額的差額。數據顯示，台灣的超額儲蓄一直是居高不下。在二０二０年越過三兆元（台幣，以下同）關卡，隔年來到三點七四兆、二０二二年為三點四兆，今明兩年還是維持三兆以上高水準。 「超額儲蓄率」係指超額儲蓄占ＧＤＰ的比率，台灣於二０二二年達百分之十四點八，遠高於德國的百分之四點二、中國大陸的百分之二點三、日本的百分之二點一、韓國的百分之一點八以及美國的百分之負二點八。為何會有這麼多的超額儲蓄？ 首先，當貿易順差發生時，即出口超過進口，意謂該國賺取了更多的外匯。這些外匯通常會轉化為國內貨幣，若無好的投資機會，這些貨幣泰半成為儲蓄毛額，一旦超過投資需求時，就是超額儲蓄。台灣幾乎是年年順差，自然累積不少超額儲蓄。其次，儲蓄包括家庭儲蓄及企業儲蓄。長期而言，台灣的家庭儲蓄變化不大，但企業趨向資本密集發展，而且資本規模愈來愈大，未分配盈餘（企業儲蓄）跟著水漲船高。 其三，台幣長期處於低利率水準，不僅未能反映合理的成本，也造成利差擴大及資金外流，以致「超額儲蓄」淹腳目。其四，這三年的新冠疫情期間重創內需市場，讓許多家庭節衣縮食，不敢消費，徒使民間消費實質成長率及民間投資同步下修。再者，全球面臨通膨升溫，央行升息，資金流向存款。此外，通膨導致實質薪資負成長，民眾及企業對消費相對保守。 經濟學理中「節儉的矛盾」，其實也反映了超額儲蓄太多，會衍生不少後遺症。包括，一、這麼龐大的閒置資金未用在實體投資，必然會流向金融性投資，如股市及房市，可能會帶來資產價格泡沫的風險。二、倘儲蓄一直大於投資，造成消費成長緩慢，投資乏力，將不利於國家經濟發展。 三、超額儲蓄過多反映順差過高，也增加新台幣匯率升值的壓力，將不利出口業者。央行於今年八月公布的第二季國際收支，經常帳順差為二百二十二點四億美元，上半年經常帳順差四百一十三點三億美元，雙創歷年同期第三高。但金融帳淨流出二百一十點五億美元，已連續五十二季、長達十三年淨流出，續創史上最長紀錄，累計淨流出已約七千六百三十點九億美元。 進一步言之，金融帳包括直接投資和間接投資，其中直接投資即是以生產為目的、長期投入資金的部分。至於間接投資，則以股權、債券等財務投資為主。尤有進者，國人投資海外股、債和基金等連續四十三季淨流出，投資債券的部分更已五十四季淨流出，顯示包括壽險資金在內，對海外投資確實高度依賴。截至去年底，壽險海外投資已突破二十一兆元大關，海外投資占壽險資金部位已達七成。為何保險公司偏愛海外投資？除了台灣有許多的法規限制外，應是缺乏優質、高報酬的投資標的。 有鑑於此，建議政府可以透過政策引導，鼓勵民間參與公共建設投資，例如，透過投資抵減，加上基礎建設以及熱門的綠色跟數位投資，除裨益經濟成長外，亦可帶動產業升級，並去化過多的超額儲蓄，可謂一舉數得。再者，讓台幣適度升值亦有助於經常帳順差降低，或讓「超額儲蓄」減少。但台幣升值也不利於出口競爭力，該如何拿捏，端賴央行明智的決策。 （作者為淡江大學財金系教授）