〈 府城廣角鏡 〉美國啟動降息循環，幾家歡樂幾家愁

■李沃牆

回顧歷史，央行升降息循環早已司空見慣，然而利率卻是一把雙面刃，因而升降息結果利弊互見。美聯準會（Ｆｅｄ）日前舉行兩天決策會議，啟動逾四年來首次降息行動。先前市場猜測Ｆｅｄ初次降息會選擇降一碼或二碼的聲音甚囂塵上，但Ｆｅｄ選擇降息兩碼。

進一步言之，Ｆｅｄ自二０二二年三月啟動升息循環後迄今，共升息二十碼（百分之五），目前聯邦基金利率在百分之五點二五至五點五區間。因此，此次降息備受全球關注。

尤其，全球主要國家股市，特別是美股、日股及台股大起大落，莫不與美國經濟成長預期，以及Ｆｅｄ貨幣政策息息相關。繼瑞士央行和加拿大央行宣布降息後，今年六月初，歐洲央行睽違五年啟動降息，下半年還將於九月及十二月接連降息。Ｆｅｄ確定降息後，無非正式宣告降息循環列車啟動。

其實，Ｆｅｄ的決策乃考慮經濟成長率、通膨水準與失業率等三大關鍵因素。首先，就經濟成長率來看，喜憂參半。美國商務部公布數據顯示，第一季實質ＧＤＰ年增百分之一點四，是近兩年來的最小增幅。主要是因為進口激增和商業庫存下滑，分別拖累消費支出及經濟成長。第一季實質個人消費支出季年增率為百分之一點五，低於市場預期的百分之二，顯示民眾消費支出疲軟，但第二季初值已上升至百分之二點三。而第二季實質ＧＤＰ年增率初值報百分之二點八，不僅遠超第一季終值，也高於出市場預期。

不過，美國供應管理協會（ＩＳＭ）於九月三日公布數據顯示，八月製造業指數雖微幅上升至四七點二，仍低於經濟學家預期，且連續第五個月不及五十榮枯線。由於製造業占美國ＧＤＰ的百分之十點三，市場憂心經濟衰退。國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）在七月中的《世界經濟展望》（World Economic Outlook）報告中，下修今年美國經濟成長預測至百分之二點六，除了反映出第一季消費支出低於預期外，也擔心利率維持高檔過久，經濟成長空間將受限，或恐陷入停滯。

儘管美國諾貝爾經濟學獎得主克魯曼與史迪格里茲不約而同地呼籲Ｆｅｄ降息兩碼，以免經濟硬著陸，但美財政部長葉倫仍然定調經濟可保韌性，有望軟著陸。

其次，就通膨水準觀察，美國消費者物價指數（ＣＰＩ）年增率在二０二二年六月來到百分之九點一高峰，之後因Fed升息效應逐漸發酵，ＣＰＩ已緩步下降至七月的百分之二點九，八月又放緩至百分之二點五，為二０二一年三月以來的最低水準。不過，要在短期內降至百分之二的目標區恐怕不易，這也影響Ｆｅｄ的降息幅度。

再進一步檢視美國的就業狀況，美國的失業率由今年三月的百分之三點八，逐月走升，七月來到百分之四點三，雖非歷史高點，但為二０二一年十月以來最高。甫公布的八月非農就業新增十四點二萬人，遠低市場預期，但整體失業率下降至百分之四點二。隨著美國勞動力市場顯示出漸進式放緩的跡象，Ｆｅｄ在未來的政策決定上可能會保持謹慎態度，並觀察勞動市場的進一步發展。

另八月平均時薪上漲百分之零點四，而七月下降百分之零點一；年同比增幅從七月的百分之三點六提高到百分之三點八，意謂穩健的工資增長通過消費者支出支撐了經濟。

綜合而言，Ｆｅｄ本月宣布降息後將牽動美元貶值、包括新台幣在內的主要亞洲貨幣升值，對產業及經濟的影響則是利弊互見，屆時幾家歡樂幾家愁，宜做好匯率避險為宜。      （作者為淡江大學財金系教授）