歐洲中央銀行總裁拉加德表示，今年第三季歐元區的經濟成長仍然強勁。（路透，資料照） 美國聯準會主席鮑爾認為這波通膨是短期現象。（路透，資料照） 記者彭志平∕綜合報導 全球新冠肺炎疫情似乎是個無底洞，沒人說得準到底什麼時候可以擺脫這個威脅；而自去年起全球主要經濟體為了降低疫情對經濟的衝擊，紛紛採取許多因應措施，量化寬鬆（ＱＥ）就是一個熱門選項。只不過，ＱＥ就像蕭何一樣，既能成事，也能敗事，美國和歐元區都面臨越來越重的通膨壓力。如此的情況是否會讓歐美加速ＱＥ退場？ＱＥ退場又會帶來哪些影響？這些問題勢必牽動全球經濟。 一般而言，通貨膨脹是指物價在一定期間之內持續以相當的程度上漲，以消費者物價指數（ＣＰＩ）年增率而言，許多經濟體將「相當程度」設定在百分之二，但也依據本身情況，對「一定期間」、「相當程度」設定不同標準。至於通膨的成因，大致可分為成本推動與需求拉動兩大類。通膨的重要性在於，政策若能維持適當物價成長水準，不但可以維持人民的購買力，還可以降低資源配置的扭曲，進而推動經濟持續成長。 負利率不夠看 ＱＥ大行其道 過去當一個經濟體面臨經濟不振時，貨幣政策通常會以降低利率的方式，導引消費與投資增加；但是當利率低到不行的時候，恐將衍生「流動性陷阱」的麻煩，也就是無論貨幣供給再增加多少，利率都無法再低了；一旦到了這個程度，貨幣政策即宣告失效。一九九０年代日本陷入經濟衰退困境，利率一再下跌，到二０００年左右，名目利率已降到零而陷入「流動性陷阱」，貨幣政策刺激經濟的效果就遭到質疑。 不僅日本降利率降到實質負利率（ＣＰＩ增幅高於名目利率），歐元區也於二０一四年開始實施負利率，向銀行借錢不但不用付利息給銀行，銀行還倒貼利息給借款人。歐元區的這招雖然刺激了經濟，但也留下後遺症，主要包括鈍化貨幣政策傳導機制，以及貨幣市場運作機制；現象包括消費仍然低迷，未能提振有效需求。 二００八年從美國掀起全球金融海嘯，當時美國利率探底到距離零已不遠，因此放棄降低利率的傳統貨幣政策，改由美國聯邦準備理事會（即中央銀行）大量購入債券方式釋出貨幣，這種非傳統貨幣政策手段即是所謂的ＱＥ，歐元區也跟隨美國腳步採行ＱＥ。但是，如同負利率一般，ＱＥ實施久了也會到達極限，副作用也會跟著出籠。 停滯性通膨 美國恐嘗苦果？ 在疫情衝擊之下，美國再度端出ＱＥ猛藥，今年上半年面臨的情況是，第二季國內生產總值（ＧＤＰ）年增率達百分之六點五，但ＣＰＩ年增率也飆到百分之五點四，於是美國聯準會開始討論「縮表」：把原先買進來的債券賣出去以緊縮貨幣。但是，才到七月，美國經濟學家就開始擔心會發生停滯性通膨：經濟成長趨緩，甚至停頓，但物價持續升高。 九月初，美國的各項經濟報告及預測顯示，非農業就業新增人數遠低於學者和市場預期，但勞工薪資的成長幅度卻又大幅高於預期。日前彭博公布一項最新調查，經濟學家對第三、四季美國ＧＤＰ成長率已見下修。另一方面，三月起美國ＣＰＩ年增率就已連續破二，六、七兩個月更超過百分之五。 如同經濟學中的諺語：「十個經濟學家有十一個意見」，對經濟現象的看法總是分歧的。對於美國物價上漲情況，聯準會主席鮑爾並不使用「停滯性通膨」這個名詞，而且強調目前的物價飆漲只是短期現象；但是，美國前財政部長桑默斯卻不作如是想，他在接受彭博訪問時，吐槽鮑爾誤判情勢，「通膨風險比鮑爾所認知的還大」。美國到底會不會真的發生停滯性通膨，目前言人人殊，只能繼續看下去。 歐元區ＣＰＩ增幅 十年新高 另一方面，同樣採行ＱＥ的歐元區，狀況雖然看來比美國好，但也面臨通膨問題。從ＧＤＰ的角度來看，儘管九月經濟景氣指數已是連續第四個月下滑，顯示成長腳步已經放慢，但日前歐洲中央銀行（ＥＣＢ）總裁拉加德仍然表示，今年第三季歐元區的經濟成長仍然強勁，預計年底前經濟活動就會回到疫情前的水準，ＥＣＤ還調高今年歐元區的ＧＤＰ成長率。 但是ＥＣＢ也上修了物價上漲的預測值，原因在於歐元區十九國八月份的ＣＰＩ年增率達到百分之三，不僅高於市場預期，更寫下二０一一年十一月之後的新高點。七月歐元區的ＣＰＩ年增率是百分之二點二，超過ＥＣＢ設定的百分之二的目標，而上一次突破百分之二已是二０一八年十月的事情了。 雖然ＥＣＢ認為這波物價上漲是短期現象，但也有ＥＣＢ官員認為應開始討論縮減寬鬆規模的問題。其實，今年七月國際貨幣基金（ＩＭＦ）就已擔心通膨山雨欲來，七月初先是警告美國正在出現物價持續上漲的風險，七月二十七日再在世界經濟展望報告中指出，通膨的風險可能會延續更久，並且建議各國央行採取未雨綢繆的措施。ＩＭＦ雖然如此建議，但各國怎麼做？ＩＭＦ也只能當個旁觀者吧！ 國際油價這一年半來幾乎漲了三倍。圖為油田開採情形。（路透，資料照） 大宗商品猛漲 台灣恐受波及 話說回來，這波全球物價上漲，主因之一在於大宗商品價格推動。以包含十九種商品價格的美國ＣＲＢ指數觀察，去年四月跌到谷底，但之後就節節高升，呈現翻倍走勢。再以動見觀瞻的國際油價觀察，這一年半來幾乎漲了三倍。大宗商品價格漲成這樣，當然加深通膨疑慮。 更進一步探討，為什麼會發生這波通膨陰霾？主要有三個因素，其一：經濟復甦帶來對原物料的需求；其二：大宗物資商品價格上揚，推升生產成本；其三：ＱＥ拖不了干係。今年以來台灣ＣＰＩ年增率已三度超過百分之二、反映生產成本的躉售物價指數（ＷＰＩ）一至八月平均年增率為百分之七點四三，是不是也該擔心通膨問題了？